经过和高管交流及深入分析，我们小幅上调盈利预测，基于三点：(1)城轨地铁业务目前进入收获期，市场份额和盈利能力将进一步提高；(2)动车组产能在募投项目释放后，2010年销量有较大提升；(3)公司高管专业、务实、进取，使得我们对管理改善的预期更有信心。
城轨地铁业务迎来收获期，销售和盈利将有显著提高。城轨地铁业务前几年处于市场导入期，经过多年市场开发及技术走向成熟，目前迎来收获期。
根据在手订单预计，该业务未来三年复合增速近50％，另外，随着国产化率提升和规模效应体现，预计毛利率由07年11％提升至2010年的13.5％。
动车组产能扩充后，2010年销量有较大增长。我们在前期报告中提到动车组主要问题是产能瓶颈，公司募投项目释放后，2010年产能将加速释放，预计达120列，高出之前预期的100列。
管理层务实进取的作风增强了管理改善预期的信心。预计07-2010年，公司毛利率由15.1％升至15.7％，管理费用率由8.6％降至7.5％，净利率由3％升至近5％，主要基于：(1)持续的业务及人员整合后，各业务形成研制基地，管理深度降低，效率得以提升，费用有望回落至合理水平；(2)动车组和交传机车05-07年处于技术消化吸收期，而随着技术不断成熟、国产化率提升，研发支出的压力大为减轻。
字串4
小幅上调合理价值预测，给予08年29-31倍PE，对应市值410亿、股价为3.5元/股(考虑到H股发行、股本增至116亿)。
您的位置: