西仪股份(002265)汽车连杆龙头生产商

　　公司是国内连杆的龙头生产商

　　公司主要生产和经营汽车发动机连杆系列产品、军品业务和机床零配件及其它机械产品。

　　公司已经成为国内规模最大、技术最先进、市场占有率最高、业务流程最完整的发动机连杆生产基地。2007年公司本部在国内乘用车连杆市场占有率将近达到16%。公司已经通过TS16949等汽车行业的质量认证体系，打通了向国内外著名企业供货的质量认证道路。而军工产品，进入门坎较高，发行人拥有国家颁发的特许生产经营权和雄厚的技术研发力量。公司的机床主要依赖合资企业技术定位中端产品，逐步进入整机制造领域。

　　公司产品的成本控制不确定性因素较多

　　公司的产品属于锻压件。其主要原材料是合金钢，目前合金钢的价格处于高位，2007年原材料占成本的34%，合金钢价格每变动1%对主营业务成本的影响变动为0.32%。成本控制主要手段来源于锻模的使用寿命的延长和产品结构的调整。后续成本控制有赖于公司客户开发能力带来的1.8L以上的连杆生产占比。

　　实施精益生产方式取得了一定成绩，但目前水平一般

　　公司通过复新模具优化设计，提高了模具使用寿命20%，缩短模具制造周期30%。同时推广精益生产，合理安排生产线布局，优化生产工艺，提高设备利用率，提高了生产效率。产品制造周期下降50%，在制品下降了70%，生产效率上升了15%，作业面积降低了30%，搬运距离降低了50%，这些措施使产品的毛利率较06年提高了1.44%。我们认为公司的库存周转率从06年的2.38上升到3.77，进步是明显，但改善空间巨大。

　　【盈利预测与定价】

　　我们预测08E-10E的EPS分别为0.14、0.20和0.27元。净利润复合增长率达36％。

　　根据FCFF、APV以及EVA方法折现后，公司对应绝对估值为2.5-3.6元。同时考虑作为中小板汽车零配件行业，考虑可比公司PE水平，我们给予公司08年PE20-22倍。我们认为合理的申购区间是2.8－3元。参考其它首日上市公司的定价，我们给与公司08年28倍的PE，预计上市的合理定价为3.9元。