有色金属行业2005年中期投资策略

　　进入2005年，多数金属价格在一季度里表现出色，并相继创出新高，受消费季节性影响，二季度金属价格出现小幅回落。从全年来看，促成有色金属价格大涨的主要因素--供需情况已开始缓解，有色产品的价格将合理回归，并因此影响部分有色企业的效益。有色金属行业经历近两年的高速发展之后，必然出现调整。在经济持续稳定增长的大环境中，市场对有色产品的需求将持续增长，但投机因素导致有色产品价格高启，现在，促成价格大涨的主要因素--供需情况已开始缓解，投机因素的也正在减弱，有色产品的价格将合理回归，并因此影响部分有色企业的效益。

　　从供需关系上看，国际上，由于西方国家经济增长乏力，未来几年的基本金属消费需求也将难以支撑基本金属价格持续走高。去年美国实质GDP增长4.4%，预测2005年将减速，目前已调低至3.4%。此外，欧元区和日本经济也显著放缓。根据IMF的预估，今年全球经济增速将由去年的5.1%降至4.3%，发达经济体将由去年的3.4%降为今年的2.6%。所以预计未来2年，西方国家对各种金属消费量增速放缓。而尽管长期来看中国依然是引领全球金属消费增长的亮点。未来中国持续稳定的经济增长仍将带来庞大的金属消费增长，从而继续推动全球金属消费市场。但是近来由于宏观调控的影响逐步显现，国内对有色金属的需求增幅也将逐步下降。从市场来看，美元汇率变动、人民币升值预期等在继续左右期货市场金属价格波动的同时，也依然制约着有色金属类个股在证券市场的表现。面对宏观经济走向的不确定，对于未来有色金属产品需求增速可能减缓、盈利水平将出现下滑的忧虑气氛愈发浓烈，部分金属品种遭受市场抛售压力。 字串9

　　从产量分析，在有色产品产量及价格出现较大幅度上涨后，经过短期的高位盘整，必然出现产量增速放缓和价格下滑的情形，我们预计2005年十种有色产品的产量将增长10％左右，低于2004年12％的水平，而2006年将增长8－9％左右，另外产品的价格也于2004年达到顶峰，2005－2006年呈逐年下滑的趋势。在2006年经过低位整理后将在2007年恢复上涨趋势。由此推测2004年是行业的最景气阶段，2005－2006年都呈下滑的趋势。

　　从政策上来看，人民币升值的阴影始终笼罩在行业上方。人民币升值的将对行业产生一定程度负面影响。升值后，由于进口产品价格折算成人民币后有所降低，因此国外产品将出现大量进口，从而对于国内市场价格产生一定打压。但是由于国内大量进口导致国外市场平衡关系打破，其供应的下降将推动金属产品价格上涨，随之又提高国内进口价格。因此，从最终产品价格变动看，剔除其它因素看国内金属产品价格下跌幅度将小于人民币升值幅度。

　　对于部分国内资源优势行业，则有望通过提高产品出口价格来化解人民币升值后带来的会计利润削减从行业目前的发展状况看，预计2005年下半年整个行业的收入和利润都保持正增长，但增速将减弱。对于不同的子行业宜采取不同的投资策略。继续回避铝业，电解铝业近期内还没有走出低谷的迹象，再加上出口退税被取消，甚至可能加征出口关税的政策性风险，电解铝行业将面临更严峻的局面。所以尚不具备大规模投资铝业的条件。铜价已经处于历史高位，反转向下结束铜业景气的风险已经隐隐出现。但全球持续的铜产量缺口、过低的库存以及处于历史高位的绝对需求量将支撑铜价一段时间内维持高位振荡的走势，建议继续关注铜业。

　　相对看好锌业、金业及其他小金属。与铜、铝等金属价格已处于峰顶的格局不同，锌价在中国需求增长带动下继续其上升趋势，美元的疲软也使得金价看涨。另外，锡、镍等金属亦值得关注。

　　预计多数有色产品的价格在2005年下半年都呈下滑趋势，并导致公司收入和利润减少，但部分在产能提高、原料自给率提高等因素的作用下，将抵消价格下滑带来的负面效应，并继续保持业绩正增长的上市公司依然值得关注。已经公布的上市公司季报显示，细分行业的分化已经开始加剧。矿业类企业盈利依然大幅增长，冶炼类企业盈利削减明显。对有色金属的投资策略，建议在关注有色金属行业发展变动的同时，透过价格的波动，重点关注那些具有资源优势、规模优势和可持续发展能力强的优势企业，拥有矿产资源才能更好地分享行业景气所带来的好处。同时，通过向上游的扩张，企业还可以部分规避金属价格波动的风险。

　　对有色金属行业的整体投资仍然维持评级为“中性”的评级。在有色金属各子行业中，比较看好黄金、锌、铅等行业，认为基本面仍支持行业的稳定增长，但必须关注价格已处于历史高位以及未来产能的扩张的风险。