宝盈基金三季度策略报告

　　一、二季度宏观经济状况

　　经济已经出现拐点，但仍然高位运行，在总量控制和房地产价格调控政策下，过热的投资动力有所减弱。

　　1.外需成为拉动经济增长的重要因素

　　从GDP增速来看，目前中国经济仍然处于较高状态，但是宏观调控后拉动经济增长的因素有所变化。4、5月份进出口顺差分别为45.9亿、89.9亿，顺差扩大而工业增速下降，净出口对经济增长的贡献较大，下半年世界经济以及人民币汇率政策的不确定性对判断中国经济走势至关重要。

　　2.轻重工业增长率差距缩小预示经济将减速运行

　　轻重工业增长率差距的缩小预示经济即将减速。从轻重工业的关系来看，在两者增速接近的时候往往意味着经济将开始减速。轻重工业增长率的差距自2005年以来持续缩小，5月份略有反弹，但仍处于低水平阶段。

　　3.投资增速高位回落，受惯性影响将保持较快增长，新开工项目增速不高预示投资过快的状况不会持续。

　　5月份固定资产投资同比增速加快，但扣除季节因素后环比下降。

　　目前的新开工项目计划总投资增长并不大。与新开工计划总投资相关联的重要项目是进口额，从4、5月份进口增长来看，短期内固定资产投资的压力并不大。

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　　但是，新开工项目投资增速下降是政府紧缩银根和地根等调控政策的结果，并不完全意味着企业自愿减少新开工项目。

　　4.消费价格上涨压力将减弱，企业将自行消化资源价格上涨的压力

　　目前原材料、燃料以及工业品价格处于高位徘徊状态。目前世界经济增速虽有放缓，但总体上仍处于较快增长阶段，大宗商品价格近期不大可能大幅下跌。

　　在紧缩政策作用下，总需求增长较慢，而2003年投资形成的固定资产逐步投产，随着时间推移，制造业的竞争会加剧，企业将自行消化资源价格上涨的压力，CPI上涨的动力将减弱。　　

　　二、下半年宏观经济政策估计

　　1.宏观调控总体力度不会加大

　　目前宏观经济增速正开始逐步回落，房地产价格及交易量、货物周转量、企业效益等增速下降，经济过热的冲动有所减弱，如果政府坚持对信贷和土地的控制力度，经济将顺利减速。

　　净出口占经济增长的比重加大，如果加大宏观调控力度，内需进一步降低，企业效益将进一步下滑，投资意愿降低，这时中国经济增长大部分将依赖于世界经济，外部冲击可能导致中国经济硬着陆。

　　2.调控力度近期不会减弱

　　虽然投资冲动有所减弱，但是房地产价格仍在高位、企业投资回报较高、货币供应过多的问题没有解决，如果马上放松调控力度，投资可能大幅反弹，因此，调控力度近期不会减弱。