05年中期策略报告：下半年重点行业点评 - 市场 - 股票

　　下半年重点行业点评
　　
　　食品饮料：稳定增长的典范
　　
　　消费延续2004年以来的旺盛增长趋势，今年1-5月份累计同比增长13.20%。分子行业看：
　　
　　白酒行业：继续呈现良性发展势头：2005年1-4月白酒产量105.45万吨，同比增加12.39%。收入244.70亿元，增长18.57%。利润总额29.77亿元，同比增长22.41%。随着亏损企业的出局，行业盈利能力得到较大提升，亏损总额和亏损企业数量明显减少。我们重点关注的贵州茅台在看得到的未来，随着产能的逐步释放、产销量的提升，业绩仍将保持稳定增长。
　　
　　葡萄酒行业：处于快速增长期的子行业：2005年1-4月，葡萄酒产量11.59万吨，同比增长18.47%。收入28.29亿元，增长24.47%。虽然毛利率所有下降，但利润增长依然较快，利润总额5.14亿元，增长25.45%。我们关注的张裕A基本面良好，以其百年积累的品牌能够分享行业的成长，不过目前估值(25PE)较贵，可耐心等待介入时机。
　　
　　啤酒：漫长的后整合阶段。2005年1-4月，啤酒产量785.59万吨，同比增长0.3%，增速比04年的14.57%明显下降；收入同比提高10.84%，也低于04年17%的增速。成本上升的翘尾因素导致利润总额下降15%。我们重点关注的青岛啤酒虽然可以通过提升产品结构、更换小瓶包装从而变相提价等方法消化成本上升的不利因素，但1998-2002年期间并购所积累的包袱仍然没有处理完毕，在五大亏损地区(东北、北京、除青岛外的山东、西南、福建)有多家规模较小、盈利前景不明朗的酒厂，这些工厂开业则亏损、关闭则需计提拨备，这些包袱的存在将困扰公司，即使今年不关闭，以后仍需关闭、计提拨备。我们虽看好公司的长期发展前景，但认为现在不是好时机。 字串7
　　
　　乳业：仍然处于快速增长期。城镇居民人均消费量的提高将带动行业在未来的2-3年仍将取得较快增长，尽管可能不会再像前几年那样的迅猛增长。2005年前4个月的收入增速38.88%，增速甚至高于04年的30%，毛利率下降导致利润增速低于收入增幅，不过依然不错，利润总额13.16亿元，增长21.62%。我们看好以UHT奶为主打产品的伊利股份，公司已经顺利渡过“高管危机”，呈现良好发展态势，公司很清楚地认识到产能不足的问题，已经开始加大资本开支；毛利率的下降只要在合理范围内，可以通过营业费用的有效利用抵消掉。
　　
　　肉制品行业：成本下降是利好 2005年第一季度活猪的平均价格为8.78元/千克，比上年同期提高14.58%，比2004年第四季度下降了3.02%。猪粮比价依然保持在高收益区间。一季度全国猪粮比价平均为6.68:1，农户养殖效益较高，补栏积极，表明生猪的后续供给较多。而收益于成本的下降，双汇将在产销量增长的基础之上锦上添花，实现较快发展。
　　
　　零售：生长有活力 成长无边界
　　
　　零售企业要成为行业的领导者，必须解决扩张的问题：先是区域内扩张、后是全国性扩张。从目前来看，超市业的上海联华和北京的华联综超、家电连锁业的国美和苏宁、百货业的大商都在做扩张这件事，而我们最重点关注的是苏宁和大商。我们不知道苏宁、大商是否会成为最终胜利者，但我们知道他们都有胜出的几率。
　　
　　苏宁和大商通过扩张已经取得了有目共睹的成绩，但也各自遇到了问题。之所以关注这些风险和问题，一方面是因为这很大程度上影响着公司的胜出，另一方面是因为美国零售商的发展经验告诉我们，即使如Best Buy这样最终成为行业领导者的企业其成长的过程也并非一帆风顺，从 1987年到2004年的18年间，Best Buy有6年出现了业绩下滑，也就是说有1/3的时间是不可以投资的。
　　
　　另外，不可不提一下小商品城，虽然它没有苏宁那样的想象空间，但它也有它的特色和投资机会。小商品城的经营模式不太可能在外地复制，但它能够在义乌当地实现由小到大的发展，随着经营面积的增加，预计2001年-2006年，小商品城的净利润从0.33亿元增长到2.83亿元，增长7.5倍，年均复合增长率54%。目前21-22元的股价已经足够便宜，是大举介入的好时机。
　　
　　医药：行业面临改革和降价压力
　　
　　2005年以来医药工业仍然保持良好的增长势头，但医药行业的政策性风险较大。短期看，药品降价的压力愈来愈大。政府对药品价格虚高情况非常重视，坚持把降低终端药价作为调控的目标。降价必然导致医药企业业绩短期下滑，但从过往的情况来看，对企业盈利影响有限，尤其是竞争力较强的企业依靠降价抢占市场份额，盈利会在一段时间后回升。长期看，降价有利于产能过剩的行业内部整合。同时，医药分家的改革仍在探索之中，由于积习难返，将面临一个较长的整顿和磨合过程，从子行业来说，依然看好品牌中药，如同仁堂、云南白药、片仔癀因为其独有的品牌和订价能力，值得长期看好。中药现代化是我国重点发展的产业之一，具有独立自主知识产权，成长性良好，具有一定的投资价值。医药商业受降价等政策影响利润趋薄，建议回避。另外，关注综合实力较强的制剂企业，重视医药工业尤其是原料药向中国产业转移带来的机会，预计越来越多的企业将会加入到特色原料药的行业中，关注其技术领先和具有成本优势的企业，但应警惕原材料价格和汇率波动风险。