十大实力机构下半年投资策略 - 市场 - 股票

　　2005年注定是一个多事之秋，在中国证券市场历史上也必定会留下重要的一笔。从年初的IPO询价制度正式实施、印花税下调、保险资金直接入市，再到5月份的股权分置改革正式启动、允许基金公司用股票质押融资、鼓励合规机构资金入市、向券商贷款注资等等，政策公布如此频密实属罕见，而这些政策对市场的影响程度之低也出乎了管理层意料之外，导致一种"未被官方承认"的护盘资金在市场中出现。

　　众多利好政策依然未能撑起疲弱的大盘，那么，市场这种弱势的状态在下半年还会维持下去吗？又或者是，市场信心在"神秘资金"的带动下走出低谷，甚至持续走高的局面？

　　我们认为，管理层在下半年依然会致力于维持市场的稳定，为股权分置改革的顺利进行提供良好的条件。作为市场游戏规则的制定者，又是市场的最大参与者，管理层确实有能力在下半年抑止股市的进一步下跌，甚至能够营造出一种牛市的气氛，其手段包括公布更多、效用更强的利好政策，让国资委这个最大的非流通股东向流通股东提供更具吸引力的股权分置改革方案，直接或间接加大资金入市干预等等。

　　虽然管理层干预市场只是一种"治标不治本"的行为，但不能否认管理层的干预确实能够在一段时间内改变市场原有的状态。不过，从长远来看，股市是否具备投资价值还是要看中国宏观经济的发展态势，更要看行业的发展前景。前期股市持续疲弱，除了市场担心股权分置改革导致市场大扩容的因素之外，机构投资者担心中国经济在宏观调控后出现下滑也一个重要的原因。 字串4

　　中国经济降温的迹象越来越明显，而且大部分周期性行业的景气度随着经济增速的回落也出现了明显的下降，从而导致上市公司的业绩下滑，例如钢铁、石化、煤炭、运输等等。而周期性行业在A股市场中恰恰是占相当大比例的，因此周期性行业景气度下降必然制约着股市在下半年的上涨空间。

　　所以，对于下半年的股市，主要看股权分置改革的发展情况，流通股东能否争取到更大的利益，如果管理层愿意付出更大的代价来换取非流通股的流通权，必然能够在短时间内人为地提高上市公司的投资价值，支持市场信心持续回升。另外，还要看非周期性行业，例如公路、食品、零售百货等，能否维持较高的景气度，支撑上市公司股价持续走高，从而带动市场人气。综合来看，下半年股市将在一个比较窄的区间里面平稳运行。

　　我们归纳了国内十大机构对下半年市场走势的观点以及投资策略：

　　平安证券：

　　我国A股市场从未有过现在这样好的市场环境和投资价值，而市场的继续低迷和对各类利好的无动于衷是市场内在运行规律使然。可以预期股权分置改革完成后，在目前的股价水平下，经过对价后的自然除权，沪深300指数的市盈率可降为11倍左右，接近一般熊市终点10倍左右的水平，从这一点上讲，股权分置改革推进的越快越有利于早日结束熊市。

　　从浪型上看，目前大盘运行的是2001年以来熊市的大C浪下跌末端，当前的市场运行特征正是与之相符，这也意味着熊市即将结束，市场的逆转可能突然发生。而从中期的技术指标，周期和形态分析，我们预计在未来几周内大盘就将发生逆转，并将开始一轮中级反弹，将与1994年8月的反弹类似。反弹的动力来自，一是市场本身内在运行要求，二是股权分置改革的对价，三是管理层不断的利好政策。而反弹的高度将能到上证指数1500点以上。当前虽然市场依然存在着继续下跌风险，但我们更应该看到机会。

　　我们认为，下半年的行业板块特征不会明显，股权分置改革将是持续热点。那些可能得到大比例对价，绝对股价低，近年跌幅大和股息回报率较高的个股将在下半年的中有较好的表现。我们一定程度上看好近年行业稳健增长，周期性不明显的银行、交通运输中的资源垄断行业，如机场，港口，高速公路，以及商业板块中部分个股。我们特别提示应该回避周期性行业中，目前依然在高位的行业，如煤炭等类个股。

　　银河证券：

　　从目前的估值水平来看，我们认为A股市场基本上已经进入了可投资的估值区域了，考虑到对价的补偿预期，A股市场上一些重点行业的、有竞争优势的企业的定价水平已经具有吸引力。 字串6

　　受投资和进出口影响总需求增速减缓，未来两年宏观经济将面临减速。但宏观经济内在增长动力仍然存在，随着经济增长方式的调整，中国未来的经济能够实现缓慢着陆下的稳定增长。宏观经济和企业盈利回落中可能的投资方向有以下几个方面：非周期性行业企业；周期性成长型子行业企业及预期走出底部的周期性行业；由于自身特质造成企业业绩较为平滑的企业。周期性行业的上市公司业绩的成长性和成长的可持续性都会减弱，同时我们认为龙头公司也可能难以平滑周期下降时的利润增速;可持续性的成长提高企业的内在回报率水平，降低企业的估值风险，应获得估值溢价;"后股权分置时代"拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司往往具有较高重置成本和潜在价值，应获得估值溢价。

　　随着市场预期的反应和机构投资者之间的博弈，"寻宝"策略的超额收益将会降低，这一阶段是价值投资逐步回归的阶段。警惕非流通股比例高和股权结构分散的上市公司在股权分置后比较其他公司较大的非流通股减持冲动，为未来股价上升造成压力。关注流通股比例高，己经具有全流通概念的上市公司在未来的稀缺性投资价值。

　　方正证券：

　　解决股权分置可以真正实现同股同权，将非流通股股东与流通股股东利益一致化，并使证券市场真正发挥优化配置社会资源的功能。但短期来说，此项重大变革对市场价值标准体系带来强冲击，不确定预期的存在也产生干扰。在全流通预期下的估值体系重建由于股权分置改革仍在推进过程中，博弈结果的不确定性导致体系建设的困难。三季度市场仍将在迷茫中寻找投资机会。《证券法》的修订有望带来金融创新的法制环境，改变目前创新制约条件较多的现状。为配合股权分置改革，利好政策频繁，不可忽视政策滞后效应，市场将在区间震荡中孕育转机。 字串8

　　由于政策导向和条件的逐渐成熟，消费行业的品牌企业仍将是投资首选。长期看好食品、医药行业中的传统名牌企业。此外商业零售、金融服务行业是入世后逐步开发的领域，其中的龙头企业存在高速发展的机会，同样是值得重点关注的重点领域。资源稀缺和国际贸易摩擦的升级，我国面临产业升级的客观压力。由于全球化带来的产业转移、技术转移，我国由重化工业阶段向高科技领域发展的步伐会大大加快。在产业升级的主题中，我们将关注的重点集中在处于科技前沿的新技术领域，主要有3G、航天、生物技术、数字电视等。

　　湘财荷银：

　　经济周期的顶部正在确立，虽然由于经济的惯性，经济增速在2005年下半年仍将保持较快增速，但企业盈利能力快速下降却已经是我们在下一阶段投资中不得不面对的主题。我们判断，为避免经济的衰退，继续出台紧缩性政策的可能性已经很小，但政策迅速转向扩张的可能性也不大，更大的可能是会采取一些放松信贷、刺激需求的措施。我们认为，第3季度的经济政策将会相对比较稳定。影响证券市场最大的因素来自于股权分置试点改革。而股权分置改革自4月底开始以来，不断出台的政策和讲话已经明确的坚定了改革的决心和确立了改革的方向。从政策层面来看，政策对市场底部已经形成有力的支持，市场信心正在逐渐恢复。可以说，解决市场深层次问题的内外部条件都已经成熟，而市场也正在朝着健康成熟的方向稳步前进。基于以上判断，我们在坚持全年"自上而下的规避风险"和"自下而上的挖掘机会"的投资策略前提下，将3季度的投资策略具体为"精选个股，在各行业中寻找规避经济景气周期，经营环境正在好转的的优秀公司"。

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