重仓股二季度急速变脸　基金先稳守待反攻 - 市场 - 股票

　　正所谓“成也萧何、败也萧何”，今年初撑起指数的主力品种——基金重仓股，在6月份却成为指数跌穿1000点大关的罪魁祸首，中集集团4月底至今最大跌幅为45.77%，中海发展更是达到52.07%。第二季度基金的业绩表现显然并不令人满意。

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　　从基金2005年的中报来看,基金回避了周期性行业的持仓，增持了非周期性的行业，还适当参与了股改试点的“寻宝”，增持了相关个股。行业配置更加中性，并反映出一定分歧。开放式基金总体仓位平稳。2005-06-24的加权平均仓位为65.99%，2005-07-08的加权平均仓位为64.28%。以80%为股票投资上限，目前基金共有296亿可入市。

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　　海通证券认为2005年2季度基金的投资策略呈现出以下的特点： 字串6

　　●基金2季度仍然采取了积极防御的投资策略，增持了稳定消费服务类的股票，并没有过多地受到股权分置试点概念的影响，仍然以基本面作为选股主要思路，而减持了行业预期见顶的二线蓝筹以及周期类股票。基金持股市值前20名的重仓股中有14只与1季度末相同。其中赣粤高速、同仁堂、伊利股份、金融街、五粮液和福建高速跻身基金重仓股前20名，而华能国际、盐田港、深赤湾、中集集团、西山煤电和武钢股份则退出了前20名。

　　●从基金持有市值前40位的重仓股来看，2季度，持有单只重仓股的基金有39.14%的基金发生了变化，较上季度略有下降。基金在本季度对重仓股买卖的分歧有所下降。与上季度相比，基金除了在买入股票上行为较为一致外，在卖出股票行为上的一致性也有较大提高。这与基金先前买入羊群效应大于卖出羊群效应的行为发生了变化。正是由于基金卖出行为的一致性，才造成了这些股票出现了较大的跌幅。 字串2

　　●与上季度基金重仓、增仓和减仓的股票走势均好于上证指数不同，2季度基金减仓股指数明显落后上证指数。这也说明，基金减仓股票下跌幅度较大。不过5月份后，基金增仓的股票走势并没有明显超越上证指数，这一方面是由于基金增持资金量较少，另一方面也是由于股权分置试点吸引了部分游资的视线，而导致基金增仓股缺乏其它资金追捧。相比而言，走势最好的是基金重仓股，表明基金的核心资产在大幅下挫的市场中仍然起到了中流砥柱的作用。

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　　●基金在重仓品种中更加集中。从基金持有市值前40位的重仓股来说，首先，2季度前40位重仓股持有市值占重仓股总市值为82.84%，略高于1季度。其次，2季度前40只重仓股简单平均由28.58只基金持有，也高于上季度27.1的数量。最后，2季度基金持有前40只股票占其流通市值比例的简单平均值为31.6%，而上季度这一数值为31.1%。基金的交叉持股并没有因为市场的下挫的降低。 字串5

　　●从单个基金的持股集中度来看，股票和混合型基金(剔除指数和优化指数基金)的前十重仓股集中度从上季度末的58.27%上升到2季度的58.32%，微升了0.05个百分点，并且标准差延续了上季度的下降趋势。在一定程度上反映出2季度股票与混合型基金集中持股的投资理念还在延续，而且基金关于集中的分歧持续下降。 字串6

　　积极防御仍是选股主流思路

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    2季度基金的重仓股出现了较大的变化，基金持股市值前20名的重仓股中有14只与1季度末相同。其中赣粤高速、同仁堂、伊利股份、金融街、五粮液和福建高速跻身基金重仓股前20名，而华能国际、盐田港、深赤湾、中集集团、西山煤电和武钢股份则退出了前20名。基金对其重仓股的控盘力度再次上升，基金持股前20只重仓股占流通股比例平均为39.5%左右，其中上海机场、贵州茅台和海油工程占比已超过50%。 字串8

　　本季度，基金重点关注的仍然是稳定类行业股票，如食品饮料、公路运输、电力股和金融服务类股票。在食品饮料行业中，基金大幅增持了贵州茅台、五粮液、伊利股份和双汇发展等。食品饮料行业是典型的消费型非周期性行业，对于基金来说是较好的防御性品种。在公路运输板块中，基金增持了赣粤高速、现代投资和中原高速等。在交通运输行业中，高速公路板块是属于稳定增长的行业，受宏观经济周期性的影响相对较弱。公用事业类股票主要以电力股为主，包括长江电力、深能源、国电电力等。此外，金融服务类与社会服务类的股票也比较多，如招商银行、浦发银行、华侨城和首创股份等。此外，基金对地产股的增减不一。由于国家对房地产行业一系列的风险调控政策，房地产遭受了重大打击，股票也经历了大幅下跌，但基金在减持以住宅开发为主的万科的同时，也增持了华侨城A和金融街，主要是由于后者由旅游业以及写字楼开发，抵御风险能力相对较强。而且前期遭基金抛弃的中国联通和江淮汽车等汽车股，以及试点股苏宁电器也进入了基金的增持行列。 字串9

　　而前期受基金追捧的二线蓝筹惨遭抛售，如中集集团、中兴通讯、武钢股份、中海发展、烟台万华、盐田港和中远航运等。基金抛售这些股票理由也很简单，多是由于预期行业景气见顶，产品价格下降，或成本增加导致预期盈利下降，对其估值产生了较大压力。此外，基金在水航运输、采掘、石化行业股票上出现明显的减持。由于一季度航空油价上调，航空类股票业绩受到较大影响，南方航空继续遭基金抛售。采掘类股票受经济周期的影响，预期煤价下降以及成本增加，加上前期涨幅巨大，基金对其进行了大幅减持，如西山煤电。而周期性的石化行业由于原油成本的不断上升，利润空间遭受挤压，基金也进行了较大减持，如中国石化、扬子石化等。 字串6

　　总体来看，基金2季度仍然采取了积极防御的投资策略，增持了稳定消费服务类的股票，并没有过多地受到股权分置试点概念的影响，仍然以基本面作为选股主要思路，而减持了行业预期见顶的二线蓝筹以及周期类股票。

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    2季度基金前20只重仓股动向：

　　基金重仓股的一致卖出羊群行为导致股价大幅下挫 字串4

    2季度，除了基金重仓股品种进行了较大变化之外，各个基金之间的结构性调整也是比较大的。从基金持有市值前40位的重仓股来看，05年2季度，持有单只重仓股的基金有39.14%的基金发生了变化，较上季度的41.72%的比例略有下降。对于同一股票，在某些基金大幅增仓的同时也有基金大幅减仓。例如中兴通讯，2季度末持有中兴通讯的基金共有58只，但本季度有18只基金将其新进纳入重仓股之列，而同时也有25只基金将其从重仓股中剔除。再如上港集箱，本季度有23只基金将其新进纳入重仓股之列，而同时也有14只基金将其从重仓股中剔除。 字串6

　　但与上季度相比，基金对重仓股的分歧有所下降。为了衡量基金对某只重仓股的分歧，我们设计了买入分歧指数、卖出分歧指数和买卖分歧指数。

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　　当某重仓股新进基金数量大于剔除基金数量时，买入分歧指数=(某重仓股基金新进数量+1)/(某重仓股基金剔除数量+1) 字串2

　　当某重仓股剔除基金数量大于新进基金数量时，卖出分歧指数=(某重仓股基金剔除数量+1)/(某重仓股基金买入数量+1)

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　　买卖分歧指数=某重仓股买入分歧指数与卖出分歧指数的平均值

    从上述指数的计算可以看出，分歧指数越大说明基金对某重仓股的分歧越小，说明基金在某重仓股上出现一致的买入或卖出行为。从基金持有市值前40位的重仓股来看，基金在本季度对重仓股买卖的分歧有所下降，与上季度相比，基金除了在买入股票上行为较为一致外，在卖出股票行为上的一致性也有较大提高。这与基金先前买入羊群效应大于卖出羊群效应的行为发生了变化。正是由于基金卖出行为的一致性，才造成了这些股票出现了较大的跌幅，也导致了基金在整体没有减持股票仓位的情况下，净值出现了较大的下滑。 字串3

　　增仓股表现疲弱，减仓股大幅下挫

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    总体来说，与上季度基金重仓、增仓和减仓的股票走势均好于上证指数不同，2季度基金减仓股指数明显落后上证指数。这也说明，基金减仓股票下跌幅度较大。不过有意思的是，5月份后，基金增仓的股票走势并没有明显超越上证指数，这一方面是由于基金增持资金量较少，另一方面也是由于股权分置试点吸引了部分游资的视线，而导致基金增仓股缺乏其它资金追捧。相比而言，走势最好的是基金重仓股，表明基金的核心资产在大幅下挫的市场中仍然起到了中流砥柱的作用。

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　　基金交叉持股继续加剧

    基金在重仓品种中更加集中。从基金持有市值前40位的重仓股来说，首先，2季度，前40位重仓股持有市值占重仓股总市值为82.84%，略高于1季度。其次，2季度，前40只重仓股简单平均由28.58只基金持有，也高于上季度27.1只的数量。最后，2季度，基金持有前40只股票占其流通市值比例的简单平均值为31.6%，而上季度这一数值为31.1%。基金的交叉持股并没有因为市场的下挫的降低。

　　因此，总体来看，2季度基金重仓品种上交叉持股进一步加剧。基金交叉持股一方面反映出基金在选股上的羊群效应进一步集聚，另一方面也反映出受基金认可的上市公司数量短缺。基金交叉持股使基金陷入流动性困境。在上涨的市场中，这种交叉持股或许有助于推高股价，而在不断下挫的市场中，这种交叉持股将引发严重的多米诺骨牌效应。这也是本季度基金减持股票时出现大幅下挫的原因之一。然而由于引发基金羊群效应的相对排名机制，以及优质上市公司的短缺情况短期内难以改善，基金的这种困境还将延续。 字串8

　　持股集中度总体变化不大，集中分散分歧持续下降 字串9

    从单个基金的持股集中度来看，股票和混合型基金(剔除指数和优化指数基金)的前十重仓股集中度从上季度末的58.27%上升到2季度的58.32%，微升了0.05个百分点，并且标准差延续了上季度的下降趋势。在一定程度上反映出2季度股票与混合型基金集中持股的投资理念还在延续，而且基金关于集中的分歧持续下降。 字串4

　　但从不同类别的基金来看，重仓股集中度有所差异。2季度首次公布投资组合的新基金持股集中度相对较高，其均值为59.17%。1季度公布投资组合的股票与混合型开放式基金的持股集中度最低，均值为58.22%，较上季度略有下降，并且基金之间的分歧也有所下降，标准差减少了0.44个百分点。而封闭式基金持股集中度居中，为58.36%，较上季度上升了0.14个百分点，但基金之间的分歧有明显下降。(网易)