深度报告：第二批试点公司实战操作策略

　　一、 中国证监会昨日公布第二批股权分置改革试点公司名单，共有42家上市公司进入试点，30家证券公司担任这些公司的保荐机构。其中，长江电力、宝钢股份、中信证券入围，10家中小板公司榜上有名。这42家试点公司遍及16个省市。

　　42家公司中，有9家明确表示将采用由非流通股东向流通股东支付一定数量股份的方式，以使非流通股份获得上市流通权。这些公司是：七匹狼、伟星股份、新和成、传化股份、中捷股份、鑫富药业、苏宁电器、韶钢松山、鲁西化工。鲁西化工的送股对象还包括内部职工股。此外，永新股份提出采取非流通股东向流通股东“送股＋权证”的方式，海特高新承诺采用零回购并注销部分非流通股(即“缩股”)的方式，吉林敖东称除缩股外还将向流通股东派现，郑州煤电承诺在实施试点方案的同时，采取相关措施解决大股东资金占用问题。

　　42家公司均表示，公司股票自本公告发布之日起停牌，直至董事会相关股权分置改革方案决议公告次日复牌。在此期间，公司将广泛征集流通股东意见，并召开董事会会议审议改革方案。

　　从地区分布来看，42家公司中28家为沪市上市公司，14家为深市上市公司。其中，浙江省试点公司数量名列第一，共10家，其中6家是中小板上市公司；上海有上港集箱、宝钢股份、申能股份、宏盛科技、东方明珠等5家公司进入试点，名列第二；河南、 江苏、广东分别有4家，并列第三。这次试点的10家中小板公司均为民营企业，从股本结构来看，非流通股占总股本的比例较高，平均超过70％，其中最高的传化股份非流通股比例为75％，最低的海特高新也达到69.38％。 字串2

　　值得注意的是，人福科技、郑州煤电、中孚实业、恒生电子、物华股份和亨通光电等公司披露，非流通股东所持股份存在不同程度的质押、冻结情况。(德鼎绝密报告主攻大牛市)

　　二、改革不确定性正在逐步消除

　　1、第二批试点引入了长江电力、宝钢股份等大盘蓝筹企业，试点涵盖了大型中央企业、地方国企、民营企业和中小板企业等不同类型和层面的企业；在第二批试点中鼓励试点公司进行方案创新

　　2、改革启动之初存在的诸多不确定性正在逐步消除。证监会将在坚持既定改革思路和原则的基础上，有序推进试点工作，稳定市场预期，注重投资者尤其是公众投资者的权益保护。对于出现的新情况、新问题，将在试点过程中不断进行总结，并作适当的调整和完善

　　3、证监会不对具体方案进行审查，只对试点的程序进行合规性审查。由于方案涉及的有关程序尚未完成等原因，部分公司未能进入第二批试点。上市公司只要能够拿出合法合理有利于市场稳定发展的改革方案，都可以继续参与股权分置改革。

　　三、总结第一批试点公司股价表现规律，提出第二批试点公司操作策略 字串3

　　根据我们对第一批四家试点公司在四个时间段的上市公司对价让步情况、市场反映，股价表现和投资者行为等现象作一总结，并找出这四个时段的股价波动规律，提供给激进型投资者波段操作的实战参考策略。

　　根据三一重工整个试点过程的股价表现所得出的操作总结：补偿方案较优公司具备短期投机机会，但中长期由于“预期含权效应”的丧失，则应坚决看空。

　　表：试点成功第一股“三一重工”在整个试点过程中股价的几个阶段性表现
　　日期 试点进程 当日涨幅
　　(个股/指数) 估值情况
　　(个股/所属行业) 操作策略总结
　　5月9日 准备试点的重大事项公告 停牌/-2.44% 12.46倍/8倍 公告前股价未出现明显波动
　　5月10日 3股股票和8元现金对价 停牌/0.42%
　　5月11日-5月12日 复牌交易 +10%/-0.99%
14.29倍/8倍 复牌当日股价涨停，换手率为0.51%，难以买入，后一交易日高开低走，股价迅速回落，追高有风险
　　5月13日-5月24日 修改分红方案之前 -4.73%/0.33% 14.84倍/8倍 对价相对优厚走势略强于另三家公司，走势稳健，可逢低介入。
　　5月25日 3.5股股票和8元现金对价，股票价格连续 5 个交易日收盘价达19 元以上，才具备减持条件；减持推迟至改革方案实施后满两年 +2.04%/-0.16% 15.15倍/8倍 高开低走，股价高位横盘，可逢低介入。

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　　5月25日-5月31日 两次催告 14.51倍/8倍 基本横盘略强于大盘。
　　6月1日 投票股权登记日 +2.77%/ 14.91倍/8倍 股权登记日上涨幅度和换手率在四家公司中最好，参与投票者信心较足，尾盘出现拉升迹象。
　　6月14日 高投票率和高赞成比例，表决通过 +10% 16.40倍/8倍 换手率为9.38%，缩量涨停。
　　6月15日 参与补偿股权登记 +10% 18.05倍/8倍 换手率超过20%，短期投机资金出货迹象明显。
　　6月17日 全流通交易日 -2.58% 17.59倍/8倍
(全流通前复权) 股价逐步回归

　　来源：德鼎投资

　　发布试点公告日期为T日；
　　日期 内容 交易状况
　　T 发布试点公告 停牌
　　T+1～T+2 董事会做出决议 停牌
　　T+2～T+4 股票复牌 交易
　　N 投票权登记日 交易
　　N+1～N+9 网络投票等 停牌
　　N+10 最后投票表决 停牌
　　N+11～N+12 投票结果公布 交易
　　N+12～N+13 补偿权登记日 交易
　　N+13～N+14 全流通公告 停牌
　　N+14～N+15 股份全流通 交易

　　来源：德鼎投资

　　实战操作策略：

　　1、 补偿方案正式公布之后的股价基本维持在发布试点公告后的第一个复牌交易日附近，对价相对优厚公司股价明显强于大盘，略强于其他试点公司，走势稳健，不追涨，可逢低介入，此时为激进型投资者的最佳介入时机，时间为T+2～T+4日； 字串5

　　2、 试点诚意较好，能不断根据流通股意见修正对价方案的公司股价会维持高位振荡，方案修正后的股价回落阶段是激进型投资者的次优介入时机，时间为N日之前；

　　3、 投票权登记日当天会出现抢权走势，尤其是流通股股权较为集中(投票率较高)，通过概率较高公司的股价会有收盘抢盘迹象，是激进型投资者较好的介入时机，时间为N日；

　　4、 投票结果公布后的第一个复牌交易日，一般会封于涨停，持筹心态较好，当日换手率若不高于10%-15%，可继续持有，时间为N+11～N+12日；

　　5、 投票结果公布后的第二个复牌交易日(补偿权登记日)，一般会出现放量振荡，已有获利盘兑现筹码，换手率高于20%-25%的则需要引起警惕，时间为N+12～N+13日；

　　6、 全流通当日，时间为N+14～N+15日，该股“补偿权”彻底消失，短线冲高回落，建议坚决清仓。投资者应明白对价多少和补偿与否并非决定股票真实内在价值的因素，应将其视作为引发股价阶段性投机机会的“非经常性损益”。中长期来看，理论合理估值应以全流通环境下的市盈率水平为参照，其市盈率应低于那些未进行试点，仍含有“补偿权”的同行业可比公司(假设整个市场平均对价比例为20%，则要折价20%)。以三一重工为例，若考虑公司内在超行业增长因素，中期合理市盈率最多与中联重科8-9倍市盈率持平，均衡价格在12—13元左右。市盈率最少应为中联重科8-9倍市盈率的80%，均衡价格在9—10元左右。

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　　7、 以上判断均未考虑：全流通之后，公司法人治理结构的优化、大股东与小股民之间的利益均衡，股权分置不确定因素消失等所带来的估值溢价。不过鉴于整个A股市场制度环境缺陷、投资者权益缺失和上市公司诚信丧失等问题中长期内存在，机构投资者目前还不会把这个溢价因素考虑进去。

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