电信下半年投资策略：不明尚存　增长降低

　　不明因素尚存 增长预期降低 电信及相关行业2005年下半年投资策略

　　投资要点：

　　◇3G牌照发放和电信重组的不明朗将给行业带来不确定的因素,中国电信2004年的分配方案和UtStarcom的大规模裁员已经揭示了2005年国内电信运营商资本开支的谨慎及通信设备制造业所面临的困难。

　　◇行业内的细分行业和龙头企业依然值得关注,电信IT服务有待于新技术、新产品的开发和新市场的拓展。

　　◇在国际视野下对高科技行业25倍市盈率的相对估值是一个合理的估值水平,但国内市场相关问题的解决将对国内高科技行业上市公司的估值水平带来较大的冲击,我们必须正视股权分置问题解决所带来的投资风险。

　　不确定因素存在 行业评价谨慎乐观

　　由于多种因素的制约和市场定位的困难,原来计划在今年6月份完成的TD-SCDMA预商用网测试将进一步推迟,从而导致从去年下半年开始市场预期国内3G牌照的发放以及由此而引起的国内电信业重组的进一步不明朗,使得国内主要电信运营商在资本开支上表现出非常谨慎,这将大大影响国内通信设备制造业及相关行业的增长预期,今年通信设备制造商又将面临一个行业局部性的低点。

　　但从中国整个电信市场分析以及目前证券市场的现状分析,在各个细分的子行业中依然有局部的亮点可以挖掘。 字串2

　　电信运营业

　　去年主要电信运营商高层的互换使得国内电信市场的低价恶性竞争得到了一定的缓和,在外延式扩张竞争中各电信运营商的盈利能力有所提高,但是行业重组以及对未来3G网络又使各主要电信运营商面临一个新市场竞争格局,因此2005年整个电信市场竞争依然激烈,但有所好转,盈利能力有望从下降的轨道走向平稳。通过两年的竞争,中国联通  （600050 咨询更多）已针对其CDMA和GSM两网运行的现状积极调整市场策略,重新进行市场定位,在积极扩大用户数的同时努力提高盈利能力,预计中国联通今年在业绩上能走出下降通道逐步走向平稳。但未来国内电信市场由于3G牌照以及行业重组的不明朗,本地电话移动化、长途电话IP化的趋势将依然使整个国内电信市场竞争激烈,数据业务增速较快但市场份额相对比较低,因此短期内国内电信运营业还是难以出现较高速度的增长。

　　通信设备制造业 字串1

　　市场预期的3G牌照的发放将迎来一个新网络的建设周期,在经过三年多设备市场需求下降的寒冬后下,对国内电信设备制造商来说有如迎来一缕春光,但是3G牌照的不明朗,给通信设备制造商带来一些不确定因素,因此主要依赖于国内市场的通信设备制造商在2005年业绩将不乐观,有可能出现下降的趋势,中兴通讯  （000063 咨询更多）在国际业务上的成功转型将会减少这方面的负面影响,但其在国际业务中难以进入欧美市场的不利局面将不利于其国际业务的进一步发展,同时公司过于依赖电信行业、受行业波动的风险依然存在。

　　电信IT服务业

　　随着电信市场竞争的进一步深入,电信运营商外延式扩张将逐步转变成内涵式增长以提高用户的忠诚度和公司的盈利能力,使得电信运营商在网络管理、客户服务等方面增加新的投资,因此国内电信IT服务依然将是一个具有很大潜力的市场,今后随着3G新网络建设的启动,也将迎来一个新的高速增长期,这将是一个比较看好的细分子行业。亿阳信通  （600289 咨询更多）、华胜天成  （600410 咨询更多）等专注于电信IT服务的公司依然能保持一个业绩稳定增长的趋势,其在传统业务上虽然具有较高的市场占有率,但在新技术研究、新产品开发上的不足(特别是客户综合服务上)使得其在新的市场竞争中处于不利的局面,因此公司要保持在行业中的竞争力,必须在新技术、新产品和新市场上保持具有相当高度的创新能力和服务能力。

　　从总体上分析,国内电信市场主要存在一些不确定的因素,对整个行业发展存在较大的不确定性,因此对2005年国内整个电信行业应该表现为一个谨慎乐观的态势,对一些子行业和重点公司应该值得重点关注。

　　客观评价公司估值 有效控制风险

　　电信及相关行业属于高科技行业,具有高速发展的能力,虽然在近几年受到科技网络泡末破灭的影响经历了较长时期的寒冬,期间对高科技行业的上市公司估值水平出现了较大幅度的下降。目前随着新技术的出现和新的市场需求,特别是网络价值的不断提升,整个行业已处于恢复阶段,虽然高科技行业在高增长的同时同样面临着高风险,因此目前一些绝对估值的方法不太适用国内高科技行业的上市公司,我们可以从全球眼光下采用相对估值的方法能更现实地评价上市公司的股价水平,同时也能较好地控制风险。

　　按照目前国际市场的估值水平,高科技行业的市盈率水平在25倍是一个较为合理的估值水平,投资风险相对比较小。但我们同时要考虑目前国内正在进行的股权分置改革试点,高科技行业的龙头企业在股权分置改革试点上相应流通股能获得的对价可能相对比较少,因此对该类公司的估值有一定的影响,我们应该正视这种影响。