05年石化行业下半年投资策略报告(列表)

　　自4月份建议减持以来，行业景气迅速回落并接近底部，为阐明行业和公司目前阶段的投资机会，特撰写本报告，并维持中性评级。

　　石化行业周期处于景气回落阶段。我们一直坚持认为本轮景气周期将持续到 2007 年左右，但最高峰已于去年 9 月至今年 4 月出现，目前其盈利水平已回落到最高峰时 60％～70％的水平，预计下半年将在此阶段持续或略低；DCF 绝对估值揭示公司真实价值。景气回落过程中，趋势投资认为股票完全没有价值，显然这是错误的。因此本文试图用绝对估值的方法揭示公司当前股价所包含的内容，通过设置各种变量计算出真实价值区间并观察其如何随变量而变动。结果显示当前股价已处在价值区间中，基本不存在大幅高估或低估的现象；

　　股权分置改革有望成为股价上涨的催化剂。股权分置改革表明流通 A 股含权，从第一、二批试点看，可以预期石化股含权 1.5～2 股，结合公司基本面情况，这将促使股价至少上升 10％以上。同时，股权分置改革还有望使中国石化整个旗下公司的进程提速，扬子石化和齐鲁石化股价将有更大上涨空间。基于以上原因，我们调高齐鲁石化评级，并建议增持两只股票；产品价格下跌考验公司抗风险能力。5 月产品价格大幅下跌，而油价却依然高高在上，这种情形对石化企业非常不利，同时也提供了投资者考察各公司的抗风险能力。根据与企业沟通和我们的测算，考虑到公司的所得税优惠政策，我们认为中国石化和齐鲁石化的抗风险能力较佳；盈利预测有所下调，行业评级维持中性。原油价格再创新高，限价政策使炼油毛利将回落 10％以上，其他产品价格也无法跟上原油的涨幅，这些原因令我们调低中国石化和上海石化的盈利预测，下调幅度分别为 10％和15％；调高齐鲁石化盈利预测 8％。 字串9

　　投资要点：

　　原油价格创新高，国内成品油依旧限价，部分石化产品价格大幅回落，企业利润环比下滑 40％，谁都没有预测到景气度的下滑速度竟是如此之快，那么石化行业在下半年将如何运行呢？首先我们依然坚持从乙烯供需分析得到的结论，即本轮景气周期将能持续到 2007 年左右，但现在显然已经过了最高峰；原油价格持续创新高将对下游需求产生不利影响，从而导致石化产品提价困难，我们预计下半年石化行业仍将延续 5、6 月份的走势，不会再回到年初的景气高峰。本次我们调低了中国石化和上海石化的盈利预测，齐鲁石化略有调高，而扬子石化保持不变。

　　在过去的两年中，我们成功的采用趋势投资法，建议客户在 03～04 年买入并持有、04 年 9 月和 05 年 4 月减持石化股。现在，石化景气度开始回落，在这一阶段我们认为选择 DCF 绝对估值法更有利于投资者分析当前股价包含那些因素，把握公司价值和投资机会，选择股价被低估时买入。根据我们估算的结果，当前股价均在估值区间内，并没有明显被低估的现象。

　　股权分置改革有望成为股价上涨的催化剂。股权分置改革表明流通 A 股含权，从第一、二批试点看，可以预期石化股含权 1.5～2 股，结合公司基本面情况，这将促使股价至少上升 10％以上。同时，股权分置改革还有望使中国石化整个旗下公司的进程提速，扬子石化和齐鲁石化股价将有更大上涨空间。基于以上原因，我们调高齐鲁石化评级，并建议增持两只股票风险因素原油价格创新高后将面临大幅波动；股权分置改革时间表的不确定性；中国石化整合子公司时间表的不确定性。

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　　投资建议：

　　短期投资点：借股权分置改革和中国石化整合提速的预期，石化股将有望短期上涨，特别是扬子石化和齐鲁石化，因此建议投资者增持。

　　长期投资点：原油价格创历史新高，石化行业处于景气回落阶段，绝对估值显示股价并未被低估，因此长期投资价值不明显。中国石化因其特殊的市场地位、一体化的业务结构、寡头垄断的行业竞争格局以及半数业务(炼油与销售)处于行业低谷的现状，我们认为其业绩提升的空间很大，因此建议长期持有。