下半年地产股是否值得投资

　　经过大半年的调整，市场普遍认为地产股前期的暴跌已充分反映市场对后期发展不明朗的预期，估值已基本合理，但对于下半年地产股能否带来较好的投资机会看法各异。

　　乐观者认为，房地产市场下半年可能出现回暖，目前宏观调控政策已有松动迹象，2008年地产类上市公司高增长确定性高，此时增持地产股收益将大于风险。

　　悲观者则认为，尽管目前地产股暴跌已将地产股估值水平带入合理区域，但整体性的投资机会仍然未到时候。楼市调整期很有可能延续到明年，相关上市公司2009年业绩具有很强的不确定性。另外，国家紧缩的宏观政策，会对相关上市企业的盈利持续增长造成影响。在种种不利因素及不确定因素的影响下，投资者应尽量回避房地产行业，但可以对将受益调控的龙头企业进行逢低增持。

　　我们认为，地产股目前估值水平的确已趋合理。目前A股地产股2008年和2009年动态市盈率都接近国际平均水平，从每股重估净资产(RNAV)角度看，目前国内地产股已经处于折价状态，具备一定的安全边际。从与香港上市内地房地产股的市盈率水平比较看，A股2008年和2009年动态估值有30%－40％的溢价。

　　但是，估值合理不等于确定性投资机会，影响地产股市场表现的最根本因素是其基本面，即房地产市场的发展状况，而其中房价或地价的走势可视为最关键性的指标。香港和日本等国家和地区的地产股显示出股价与楼市较强的相关性。尽管行业2008年业绩仍能保持较高的成长性，但是2009年如果房价下跌或者滞胀，行业可能面临整体业绩下滑。

　　因此，在2009年房地产市场形势尚未明朗之前，我们暂时给予行业“中性”的投资评级。对于行业龙头地产股，目前可以考虑逢低介入。行业龙头在房地产市场小幅调整的阶段并不容易伤筋动骨，反而具有良好的收购兼并、扩大规模与市场占有率的机会。同时，建议关注现金充裕、在行业调整期能够灵活制定应对策略、保持销售通畅并积极扩张的企业。我们相信，只有在市场调整当中能够保持资金实力并顺势而为的企业，才能在未来有更好的发展，并取得更好的市场表现。