“石化双雄”崛起预示行业利好？

　　昨日盘中，中国石化  （600028 ）放量涨停，中国石油  （601857 ）也从底部鱼跃而起，两只个股的异动不仅拉动整个板块强势，而且对股指贡献不小。那么，石化双雄的崛起是否意味着传闻中的行业利好能兑现呢？

　　国际油价进入超高期

　　今年以来国际油价的走势超出普遍预期，原先市场估计年度均价在90－100美元/桶之间，而近期国际油价已经上涨到了130美元/桶。我们的看法是，目前国际油价进入了超高油价时期(所谓超高油价，就是对实体经济产生显著不利影响的油价)，在向一个需求方承受的极限前进。从当前的新增需求分布来看，中国、印度、中东等国家占据了主要部分，中国和印度通过价格管制和补贴削弱了国际油价上涨对需求的影响，而中东国家的石油需求跟国际油价是正相关的，国际油价越高，需求越旺盛。在供给上升缓慢的背景下，需求方如果不做出一定的调整，高油价将长期维持。而从国际利益格局分析的话，当前的油价上涨，冲击最大的是中国、印度等发展中国家，对于OECD国家而言，他们的经济体经过上一轮石油危机的洗礼，对油价冲击的承受能力更强，此外还有汇率因素和税收因素。从目前的情况来看，形势朝着最坏的方向前进，即油价可能会上涨到一个让需求方做出行为调整的价格。

　　成品油价格未到承受极限

　　究竟油价涨到什么水平能够让需求方做出行为调整呢？我们有两个思路：一个是借鉴上一轮石油危机的有关情况，在上一轮石油危机顶峰的时候，全球石油消费占全球GDP的比例在5.9%，按此类推，与此相对应的当前国际油价为150美元/桶；而从新增需求的分布来看，中国和印度占到了很大一部分，只有油价涨到中国和印度政府承受的极限，被动大幅提高价格，放弃补贴政策，从而使消费者的消费行为做出调整，这个时候油价才能出现回落。我们认为中国政府的补贴承受能力在140美元/桶以上会开始逐步感受压力，在150美元/桶的话这个压力将会达到1500亿元以上，越往上越大。综合来看的话，150美元/桶的油价我们能够看到，至于再往上能到多高，我们觉得取决于全球经济的承受能力和中国、印度政府政策的调整力度。

　　国内巨头短期盈利无法改善

　　中国石化和中国石油作为国内的成品油主要供应商，在国际原油价格大涨而国内由于控制通胀而不调整成品油价格的背景下，面临着很大的盈利压力。目前国内的汽柴油出厂价(不含税)跟国际FOB价格的差距越来越大，根据我们的统计，汽油差2500元/吨，柴油差4000元/吨，航煤差3000元/吨。此外，石油特别收益金也越来越成为企业的负担，国际原油价格越高，上缴的石油特别收益金越多，而成品油价格没有调整。目前中国石化和中国石油不仅仅盈利受到了抑制，其巨额的资本支出也由于没有足够的现金流受到影响。在应对高油价对中国冲击的时候，中国石化和中国石油都做出了巨大的牺牲，我们预期随着国际油价的上涨，国家可能会调整成品油价格，但放开价格管制是不可能的，国内外差距太大，大幅上调对国内的冲击过大，但是这一过程当中，中国石化和中国石油的盈利可能不会出现显著的改善，需要服从于整个经济局面，并为此做出适度牺牲。