中海发展：2009年不确定性或仍存（研报）

　　国内散货运输业务提供避风港

　　中海发展在中国沿海煤炭运输行业具有主导地位，市场占有率约为28%。我们认为未来两年沿海煤炭运输业的前景优于国际散货运输业，届时煤炭运输量可能有稳定增长，而散货运力增长有限。

　　激进的运力扩张策略

　　中海发展正在积极扩张油轮和散货运力。公司现有船只订单66 艘，运力合计925 万载重吨，定于2008-2012 年交付。这相当于公司截止2008 年6 月底的现有运力的120%。我们预计油轮运力2008-2010 年分别增长3.1%、16.7%和47.4%。

　　盈利前景

　　我们预计2008-2010 年经营性每股收益分别增长48.9%、4.4%和8%。我们预计国内散货运费上涨40%将推动2008 年净利润增长，我们预计2009 年沿海煤炭运费将保持稳定，2010 年略有下降。2010 年原油运输业务将成为重要的盈利推动因素。

　　估值: H 股目标价位19.23 港元，A 股目标价位18.85 元

　　我们首次将中海发展股列入研究范围，H 股初始评级为“中性”，A 股初始评级“买入”。我们的目标价位是基于部分加总估值法。我们认为经过最近A 股的大跌，中海发展A 股的吸引力强于H 股，A 股较H 股略有折价。我们给出的中海发展A 股目标价位比市价高出28%。 字串6