中银国际：东百集团 门店扩张将进一步推动市场份额扩大

　　维持优于大市评级。考虑到东百集团进入该出色的业绩、严格的成本控制和高于行业平均水平的增长速度，我们认为东百集团较其他A股市场的地区性同业应有一定溢价。随着4季度第四间门店的开业，我们认为东百集团的福州市场主导地位将得到进一步巩固，市场份额也有望扩大。合理价位的并购机遇将提振公司09年的业绩。我们预计08-10年公司剔除并购后的经常性盈利将保持46%的年均复合增长率。由于市场估值水平下降，基于09年27倍的市盈率(隐含购并标的后可能20倍市盈率)，我们将该股目标价由19.7元人民币下调至15.7元人民币。我们对东百集团维持优于大市评级。

　　各家门店的最新经营状况。上半年，东方店同店增长为15%左右，主要是由2-4层楼的改造工作对客流量造成了负面影响。7月和8月的同店销售分别提高了28%和35%，两个月的税前销售收入总额分别为1,700万人民币和2,100万人民币。我们预测东方店08全年的税前销售收入总额有望达到2.5亿人民币。上半年元洪店实现税前销售收入总额2.5亿元，租金收入约1,600万元。7月和8月的同店增长皆接近70%，税前销售收入总额分别达到1,600万和1,800万元。我们预计该店08全年的税前销售收入总额有望达到2.55亿人民币。租金收入达到3,300万元。东方和元洪店的特许专柜销售佣金率分别在20%和19%左右。 字串5

　　门店扩张将进一步推动市场份额扩大。东百集团的第四间连锁门店将在08年4季度试营业，该门店主要定位于时尚高端消费者。目前，门店物业尚未交付，但是管理层表示群升国际店招商进展顺利，70-80%的特许经营店铺已经签约，其中Gucci将开设福建省首家门店。我们认为公司的本地市场份额借此将得到进一步扩大，在福州的高端市场主导地位也将进一步强化。