中投证券：申华控股 风电领域的良好开端

　　风电领域拓展，申华控股  （600653 ）进入该意在优化产业结构。申华控股主营(不含小轿车)及配件销售，07年公司汽车零售业贡献的营业收入占公司整体收入的93%。公司于07年中期介入风力发电等新能源行业，在汽车销售领域相对竞争激烈的现状下，可以进一步优化产业结构。

　　合作方优势：中国风电集团风场运营优势。申华控股通过与风场资源拥有方合资成立风电项目公司。合作方中国风电集团有限公司专业从事风力发电业务，在风力发电厂投资运营、风力发电服务业务、风力发电设备制造领域都有所涉足。我们认为，申华控股选择中国风电集团作为合作方，可以有效避免新业务领域的经验不足带来的投资风险，项目经营的盈利能力应该有所保障。另外，鉴于风场资源的有限性，有资源的企业优势明显。中国风电集团项目储备较多，其与申华控股的合作还会继续，因此后续项目的开发不存在问题。

　　首个项目优势：成功运行并盈利的条件成熟。公司投资的收个项目内蒙古自治区太仆寺旗贡宝拉格风电厂(一期49.5MW)项目已经于08年6月完全并网发电。据测评该项目风能资源良好，可利用小时数达到2300个小时，年实际发电量可达到1亿度以上。我们通过调研认为，太仆寺旗贡宝拉格风电厂完全具备盈利能力。从项目收入成本测评来看，该风电场运营的毛利相对较高，如果当年风能质量达到预期，基本可以保证盈利。从风电场机型来看，该项目采用的66台金风科技S50/750型风机，即相对稳定的运行记录可以保障风电场的正常运行。从并网情况来看，太仆寺旗风电场集电采用35kV线路，工程配套建设110kV升压站一座，扩建宝昌变1个110kV间隔，电能经风场升压站至宝昌变至明安图变送出，直接并入西北电网。

　　后续项目优势：与中国风电继续合作，储备明确。辽宁彰武地区是申华控股未来两年风电发展重点。公司前期与中国风电集团有限公司签订战略合作协议，双方合作开发辽宁省彰武县东部地区总计350MW风电项目。我们看好的是公司后续一系列项目储备资源，在风电场资源有限、国内运营商纷纷跑马圈地的现状下，公司通过良好的合作方获得大量的项目储备，后续风电运营领域发展有所保障。

　　投资建议：我们判断08年公司风电业务可能不会带来盈利贡献，因此我们认为，08年公司原有汽车零售业务仍是其利润贡献的主要来源。由于我们不能对公司风电业务作出盈利预测，因此我们给予申华控股“暂无评级”，我们认为公司在申电领域迈出的第一步相对稳健，后续风电场的运营有所保障，值得长期关注。