安信证券：贵州茅台 销量稳定增长

　　摘要

　　销量持续稳定增长：公司近年销售额和净利润的腾飞除受益于产品价格的提升，销售量的大幅度提高是其另一重要推手。2007年，公司实现低度茅台酒销售2,108吨，同比增长47%，高度茅台酒8,239吨，比2006年增长23%。根据市场目前供不应求的局面兼顾茅台酒产能的释放，公司销售量的增长将以年平均10%的速度提升。预计到2011年公司将实现高度茅台酒销售达到12,282吨，低度茅台酒3,142吨。

　　税制改革利好公司业绩：2006年白酒消费税从价税税率由25%下调为20%，极大的促进了白酒企业，尤其像贵州茅台  （600519 ）进入该新版这样的优势企业的发展。新《企业所得税法》于2008年实施后，内外资企业所得税率统一为25%。由于巨额的广告等费用不能在税前抵扣，公司在2008年前的实际所得税率均高于33%，在2008税率下调至25%后，仅此一项，公司利润有望增长10%以上。

　　盈利预测和投资评级：根据我们的测算，公司2008、2009和2010年的EPS分别为4.58元、6.20元和7.96元。考虑到国酒茅台强劲的品牌号召力，通过其强势定价权传导因通胀造成的成本上涨的优势，以及可明确预期的未来成长趋势，参考A股部分白酒类公司的估值，我们认为给予贵州茅台PEG=1.20是具有安全边际的，对应40XPE,12个月的目标价为定为248元。给予买入-A的投资评级。