天相投资：亚泰集团 区域整合稳步推进

　　摘要

　　根据公司发展规划，未来将采取新建和并购两种方式进行产能扩张。(1)公司拥有丰富的石灰石资源，为新建生产线提供基础。募集资金项目“三线两磨”中，除鼎鹿粉磨站需重新选址目前尚未开工外，其余项目进展顺利，预计2008年下半年将陆续投产，全部投产后将新增熟料产能476万吨，水泥产能280万吨，增幅分别为目前产能的80%、40%；自筹资金项目1*5000t/d生产线处于前期规划中，预计2009年下半年将投产。(2)区域内的整合将是公司未来重要的战略之一，目前拟收购的鸿基集团，正是这一计划推进的成果。据了解，前期已经签署并购意向的通化特水、园山水泥、电联水泥等3家，目前仍处于尽职调查阶段。

　　我们看好公司水泥业务的原因在以下方面：(1)在东北振兴、落后产能淘汰等政策推动下，区域内供求关系良好。(2)随着新建项目投产、区域整合加快，预计公司在区域内的市场控制力进一步增强。(3)CRH合作将拓展公司水泥业务的发展空间。

　　由于难以把握并购进程，我们在盈利预测中未考虑并购项目的业绩贡献。我们维持原盈利预测08-09年EPS分别为1.52元、0.83元；维持增持评级。

　　风险提示：水泥业务区域市场整合的进程和效果具有不确定性、东北证券  （000686 ）盈利能力有待提高、券商股估值水平下滑。