安信证券：云维股份 整体上市注入资产成为盈利主角

    2007年业绩大幅增长，符合预期：公司2007年实现主营收入33.2亿元，同比增长87.13%,实现净利润1.93亿元，同比增长61.79%,每股收益为0.687元，业绩符合我们的预期。公司2007年8月完成了非公开增发，注入了焦化及其下游深加工资产，作为云维集团整体上市的第一步，非公开发行解决了公司在焦炭采购上的关联交易，实现了公司产业由电石乙炔化工产业链向煤焦化和煤气化产业链的有效延伸。

    注入资产成为2007年业绩大幅增长的主角：注入的300万吨焦炭和30万吨焦炉气制甲醇充分收益于行业的景气。焦炭行业和甲醇行业2007年景气持续上升，价格也出现了大幅提升的走势。焦化资产为公司贡献了1.15亿元的净利润。

    2008年业绩继续大幅增长：由于公司的焦炭炉在2007年逐步投产，并未完全释放，因此2008年业绩仍将快速增长。2007年公司生产焦炭180万吨，2008年产量增加310万吨，大为制焦的20万吨甲醇和30 万吨/年煤焦油加工装置均在2007年下半年投产，2008年将产生贡献。10 万吨/年苯加氢装置正在建设之中，将2008年下半年投产。因此，产能的释放确保公司2008年业绩继续大幅增长。

    整体上市还有后续动作：云维集团还有50万吨壳牌合成氨以及尿素等装置，2008年公司有可能迈出整体上市的第二步，注入壳牌合成氨以及尿素等资产。

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    上游向煤矿资源延伸，下游开发精细化工产品：公司已经收购富源县竹园镇团结煤矿70％的股权。该煤矿产能为15万吨／年，煤种全部为优质主焦煤。迈出了向上游煤矿资源延伸的第一步，公司的实际控制人云南煤化工集团拥有云南大量的煤炭资源，煤炭资源未来也有可能注入上市公司。同时，公司正在建设2.5万吨BDO和20万吨醋酸等精细化工产品，确保公司长期的盈利增长。

    轻微调高2008年盈利预测，维持“买入－A”评级和目标价：由于公司的PVA和纯碱业务正不如景气周期，盈利能力超过了我们的预期，我们轻微调高2008年盈利预测至1.49元，维持“买入－A”评级和45元的目标价。