安信证券：中国银行 对中行次级债计提影响的情景分析

    中行今日停牌，市场普遍传言有次债计提造成巨幅亏损的可能性。虽然计提的幅度难以预测，但是我们可以以情景假设的形式做出预测。

    截至07年中报，中行持有美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元，其中，3A评级75.38%，2A评级21.70%，A评级2.92%。截至中报，中行共计提11.46亿人民币损失。

    在三种情景假设中，我们取较为中性的假设，07年中行EPS增速约在15-20%左右。虽然目前计提的比例仍不确定，但是净利润大幅低于行业平均，应该是可以预见到的。

    我们的计提比例主要考虑了目前已计提的欧美银行的相关比例，对AAA级债券计提比例较低，但是考虑到近期欧美市场的银行受制于流动性压力，拆借成本大幅上升，AAA级债券价格的下跌程度有可能超出我们此处的估计。

    此外，虽然工行、建行已公布08年预增公告，但是不排除在08年计提次级债的可能性，虽然程度相对于中行将明显较轻。提醒市场关注风险。

    考虑到中国范围内持有美元次级债的主要是国有银行，我们建议规避此类上市公司，转向估值安全、增长确定的股份制银行，如浦发、招行、深发展等。

    考虑到中行目前的估值水平，维持“增持-A”评级。

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