特变电工进入该新版今日公告称，公司在1 月1 8 日与峨嵋半导体研究所、新疆特变( 集团)有限公司特变集团、上海宏联创业投资有限公司签署了《特变电工多晶硅公司出资协议书》，上述四家公司将共同出资4 亿元设立多晶硅公司。其中， 特变电工以3 亿元的出资额占有多晶硅公司注册资本的75 %。多晶硅公司成立后， 拟投资建设15 00 吨/年多晶硅项目。该项目预计建设期为2 年。
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1、全球太阳能产业发展迅速
按照日本新能源计划、欧盟可再生能源白皮书、美国光伏计划等推算， 20 10 年全球光伏发电并网装机容量将达到1 5 GW( 15 00 万千瓦， 届时仍不到全球发电总装机容量的1%)，至20 3 0 年全球光伏发电装机容量将达到30 0G W，至20 40 年光伏发电将达到全球发电总量的15 %－ 20 %。按此计划推算， 20 10－ 20 40 年， 光伏行业的复合增长率将高达25 %以上。我国已经发布实施《可再生能源法》， 承诺20 1 0 年太阳能光伏累计装机容量45 0MW， 未来几年大陆光伏产业复合成长率将达到30%。《可再生能源法》的出台确定了可再生能源的法律地位， 与之配套的《可再生能源法实施细则》将在上网电价和分摊机制等关键方面支持可再生能源的发展， 种种利好消息使大量企业开始投资可再生能源。
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2 .太阳能产业附加值集中在上游
太阳能发电设备中50％的成本是太阳能电池模组，25％是电力调节器。而在太阳能电池模组中70％左右的成本来自于太阳能电池。而电池中60％成本是晶片。在太阳能发电产业链中，晶片、太阳能电池、太阳光电设备约20-30％的毛利，而太阳能电池模组只有10％。产业链中上游产业附加值较高，盈利能力较好。
3 .新能源和新材料已经成为公司输变电业务之外的重要产业
公司的新能源主要针对太阳能光伏电池及工程。在该领域的五大产业环节中， 公司涉足了其中三个， 即硅切片、太阳能电池组件和光伏工程。控股子公司新疆新能源已拥有20 MW 硅切片产能，正在实施的二期工程达产后将新增44 MW 产能， 三期项目全部达产后最终达到10 0 MW 规模。受到全球太阳能级多晶硅原料供应不足导致硅料价格暴涨的冲击， 公司太阳能业务的毛利率大幅下降，由0 5 年的24 %下降至07 年上半年的14 %。投资多晶硅项目将完善太阳能光伏业务产业链， 保障硅料的低价足量供应。提升20 1 0 年之后太阳能电池和工程业务毛利率水平。项目建设期两年，我们预计20 10 年可以部分投产。以1 M W 硅切片需要10 吨硅料计算，新能源公司1 00 MW 产能需要1 0 00 吨的硅料。多晶硅项目将优先供应新能源公司的需求。特变电工还计划在乐山与峨眉山半导体材料研究所合作建设12 0M W 的太阳能光伏项目，多晶硅项目的剩余产能将供给乐山项目。公司达产后对公司的盈利影响大概在10％ 左右。
字串6 4 .未来面临多晶硅产能过剩的风险
目前已知的国内规划产能就已经达到了2 52 60 吨， 相当于2 00 4 年左右的全球产能， 势头相当惊人； 综合考虑传统大厂的扩产、新厂的建设和新技术的使用， 我们认为硅料的供应将在2 0 08 年出现一定程度的过剩， 价格将在此之前开始下降。另外， 目前90％ 以上的太阳能电池都使用单晶硅或多晶硅作为原材料， 但是随着技术的发展， 薄膜电池的转换效率越来越高， 未来存在对晶体材料的替代风险。
5 .给与“ 谨慎推荐” 的投资评级。
公司受益于输变电行业的高景气， 业绩良好。由于多晶硅项目要到2 年后才投产， 因此对近两年的公司盈利不会产生影响。我们维持07、0 8 年每股收益0. 4 5 和0. 6 1 元的盈利预测。公司基本面优良， 但是考虑到目前估值较高我们给与“ 谨慎推荐” 的投资评级。随着国际油价和国内煤炭价格的上涨， 我们认为二级市场对于新能源的炒做有可能还会继续， 因此作为投资太阳能的特变电工， 不排除市场继续炒做的可能。但是我们认为目前公司估值已经不偏宜， 继续买入的风险较高， 建议持有为主。
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