笔者对1998年香港金融保卫战以来近十年变化的感受非常深。在这十年里，香市、楼市均经历了多个U型反弹。投资者的心情高低起伏，有如坐过山车。很多时候，笔者亦有绝处逢生的感觉。总体来看，香港金融市场国际化的程度越来越高。
作为国际性金融中心的香港，股市早已不完全是当地经济的晴雨表，而同时表现出国际化和内地化两种趋势。近年来，港股内地化倾向更加明显，国企股地位迅速上升，也再次带来有关香港股市应以国际化为主，还是内地化为主的探讨。甚至有人担心，过于内地化会否降低香港市场的国际化水平。这种担心可以理解，毕竟国企是内地注册的公司，而内地市场的成熟程度和企业管治及监管水平均相对落后。
在此，笔者看来，有两个问题值得明确：其一，国际化的核心是什么？香港股市有众多跨国经营的上市公司、国际性的中介机构以及来自各国的投资者，但这些只是国际化的表面。香港国际化的核心，在于高度自由开放的市场制度和符合国际水准的市场运作规则。只要这一点不变，就不需要担心国际化是否会丧失。
其二，内地化和国际化是否冲突？国际化一直是香港对于内地的价值所在，而内地化方面，从上世纪90年代国企上市至今，并无证据显示香港国际化的制度基础受到负面影响。相反，分享内地经济发展的成果，已成为香港市场得以吸引全球投资者的主要因素之一，各路资金对国企股的追捧就是明证。
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也就是说，内地因素已经越来越成为香港市场保持国际化优势的重要条件。总体来看，香港市场的内地化和国际化是一种互动关系，这种内地化过去表现为市场腹地和上市资源集中于内地，未来还会随着内地对外投资的开放，内地投资者的壮大，从而进一步巩固香港作为国际性投融资平台的地位。因此，从一定意义上说，内地化正是香港国际化的一部分。
不过，需要注意的是，内地因素本身可能出现变化。过去港股之所以成为国际资金投资内地企业的平台，很大程度上是因为内地资本市场未完全开放，以及内地股市长期处于困境，甚至丧失集资功能，香港正好扮演了替代角色。现有情况已经完全不一样，香港需及时准备去适应传统角色的变化。
通过内地企业来港上市，以香港较成熟的市场力量和监管水平，推动企业管治水平的提高，并对内地股市的运行机制发挥正面的影响。因此，如果过去香港股市的功能更多体现在为内地企业集资方面，未来就需要向更高层次转变，包括监管者、中介机构和投资者，增加对国企管治水平实际提升情况的关注、增加符合内地需要的制度性设计，例如探讨对内地注册企业的特殊监管方式和与内地的监管合作模式等。香港可利用其市场制度方面的优势发挥替代功能，仍可保持对内地的吸引力和在国际市场上的地位。
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更长远来看，随着内地市场的成熟，香港不会永远充当替代者，香港股市的前途在于与内地股市建立一种互补关系。作为大型经济体，内地的自由开放程度也许不会达到香港的水平，换言之，自由开放度是香港的绝对优势。因此，利用这种优势，大力培育市场的创新机制，包括进一步发展衍生产品市场，积极探索创业板市场的发展，都是未来香港努力的方向。
(作者为香港证券专业学会专业委员、中国高校联香港金融协会副主席)
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